投资建议的来源 事迹稳妥预期，中高级居品环比提速

（以下本色从德邦证券《事迹稳妥预期，中高级居品环比提速》研报附件原文提要）山西汾酒(600809)投资重苦衷件：公司发布2024年第三季度季报，2024Q1-Q3结束贸易收入313.58亿元，同比增长17.25%；结束归母净利润113.50亿元，同比增长20.34%；结束扣非归母净利润113.52亿元，同比增长20.41%。阐述猜想，2024Q3结束贸易收入86.11亿元，同比增长11.35%；结束归母净利润29.40亿元，同比增长10.36%；结束扣非归母净利润29.42亿元，同比增长10.27%。腰部居品增速较快，省外增速放缓。24Q3公司结束贸易收入86.11亿元，同比增长11.35%。1）分居品看，中高价位酒类/其他酒类划分结束贸易收入61.88/24.05亿元，同比增长6.74%/25.62%，其他酒类增速仍快于中高价位白酒。2）分销售渠说念看，24Q3公司代理渠说念/电商平台渠说念/直销（含团购）划分结束贸易收入82.88/2.54/0.51亿元，划分同比+16.37%/-46.04%/-57.04%，电商和直销渠说念下滑幅度较大，单看代理渠说念仍有可以增长。3）按地区看，省内阛阓/省外阛阓划分结束贸易收入35.06/50.87亿元，同比增长12.12%/10.95%，省内持重增长，省外增速有所放缓。毛利率和净利率小幅下落，公约欠债略有减少。24Q3公司毛利率为74.29%，同比裁汰0.75pct，瞻望与价钱较低居品增速较高相干。销售用度率同比裁汰0.07pct，贬责用度率同比进步0.61pct。详细影响下，归母净利率同比下落0.31pct至34.14%。投资提议：瞻望24-26年公司贸易收入为370.6/415.1/469.0亿元，同比增速为16.1%/12.0%/13.0%，归母净利润为123.4/138.7/159.6亿元，同比增速为18.2%/12.4%/15.0%，防守“增执”评级。风险领导：宏不雅经济归附不足预期，行业竞争加重，新品履行不足预期